威高血净披露了上市后的第一份年报。
3月27日，威高血净发布公告称，2025年公司实现营业收入37.69亿元，归母净利润4.82亿元，分别实现同比“小个位数”增长。公司毛利率40.23%，较上一年减少超2个百分点。
单论业绩，威高血净表现得不温不火，而原因也比较清晰。作为血液净化医用品厂商，公司面临血透耗材集采以及行业激烈竞争，导致旗下产品价格持续承压，市占率进一步拓展的空间也尚待验证。
威高血净隶属威高系旗下，实控人为颇为热衷于资本运作的“威海首富”陈学利。所以，在外部因素抑制下，公司也持续通过内部“腾挪”手段，试图追回一些成长性。
而此前，据公开报道，与威高血净密切相关的血透中心曾有多次“骗保史”，由此得以在行业景气度承压之际或能多收取一些“收入”。
放眼2025年，威高血净继续一系列关联交易，在“自己人”的加持下，某些时候公司更像是贸易商的角色。此外，威高血净还和威高系配合，祭出一笔85亿元收购；在交易完成后，属于公司的新故事似乎又丰富了起来。
利润增速“疲软”
威高血净发布的2025年年报显示，公司全年实现营业收入37.69亿元，同比增长4.57%，归属于上市公司股东的净利润4.82亿元，同比增长7.33%，毛利率40.23%，同比减少2.06pct。
横向来看，在2023年和2024年，威高血净营收增速为3.09%、2.03%，归母净利润增速达40.36%、1.65%，毛利率分别为43.74%、42.29%。可见，就2025年的成绩单而言，公司局部数据呈现好转，整体依然不温不火。
资本市场也迅速用走势反映了这一情形。自3月30日，也就是年报发布后的首个交易日，威高血净小幅下跌1.04%。此后八个交易日中，公司股价总体处于横盘状态，累计小幅上涨1.57%。
资料显示，威高血净是血液净化医用品厂商，旗下主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液。其中，血液透析器为公司的“主力”产品，血液透析机、血液透析管路、腹膜透析液、透析配套等产品也为公司贡献了不少体量收入。
所以，从业务端看，威高血净业绩状态也能够解释——公司增速受到血透耗材集采“压制”。
据了解，自2020年开始，国内部分地级市开始组建联盟开展血透耗材集采，全国范围内包括血液净化在内的耗材集采正在加速推进，并由地市联盟走向省际联盟。
公开信息显示，2021年安徽省芜湖市开展血液透析器集采，每支平均从110元降至50元，最高降幅76.7%，平均降幅达53.9%；2022年黑龙江、辽宁两省血透相关医用耗材集采中选产品价格平均降幅24.46%，最高降幅35.63%。据西部证券统计，血液净化耗材集采终端降价幅度较高，四轮集中采购中，平均降幅超40%。
在集采催生的降价潮之下，威高血净使用了“以量补价”的方式；譬如在2025年，公司血液透析耗材生产量、销售量分别同比增长20.69%、9.14%。但对比四个多点的营收增长来看，产品价格大幅下跌的影响很难用这种方式完全弥补。
数据显示，2023年威高血净在血液透析器、血液透析管路两大市场分别握有32.5%、31.8%的市场份额，位居第一。
目前，市场有观点认为，虽然上有集采影响，但血液净化企业通过“以量补价”可以进一步扩充市场份额，以此获得新的业绩增量点。
事实上，就血液透析器、血液透析管路等领域来看，确有诸如费森尤斯、尼普洛这样的海外企业玩家存在。考虑国产替代效应，威高血净存在进一步提升市场份额的可能性。
不过，包括健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗、山外山、华仁药业等上市公司均手握血液净化生意，所以威高血净面临的竞争也比较激烈。在市占率已经高企情形下，公司份额提升的“空间感”尚待时间验证。
从关联交易到并购股东资产
外部压力制约下，威高血净欲通过关联交易和并购股东资产来向资本市场讲“新故事”。
据财新报道，2025年四月，其调查了一个典型案例，位于四川遂宁的多家威高血液透析中心通过免费治疗、接送服务等方式招徕患者，再利用医保卡在多个医院超量开药，经由中间人告卖到其他医疗机构和药店，收入由血透中心、患者和中间商分摊。
并且，在最近几年，成都双流区和青白江区、邛崃市、内江隆昌市、资阳乐至县、乐山犍为县、绵阳盐亭县、自贡富顺县的威高血透中心等，也存在重复收费、治疗用药不一致、擅自减免医保结算后由个人负担费用等欺诈骗保行为。
而威高血净与其背后的威高系之间有一种难以分割的联系。从2022年至2024年，威高集团及上海宝树两大关联方便是公司前五大客户。
2025年，威高血净前五名客户销售额7.47亿元，占年度销售总额19.81%；其中前五名客户销售额中的关联方销售额达3.9亿元，占年度销售总额10.35%。
有“自己人”在销售端撑一把腰后，威高血净还向“自己人”买入产品。
同年，威高血净向威高集团及其主要关联方就采购商品、接受劳务发生1.31亿元关联交易。
据2025年年报数据，威高血净向前五名供应商采购11.3亿元，占年度采购总额59.44%。其中，前五名供应商采购额中关联方采购额9.68亿元，占年度采购总额50.91%；关联方采购中，向威高日机装、威高泰尔茂的采购金额合计8.61亿元，占年度采购总额45.34%。
据了解，威高血净的血液透析机产品正是向威高日机装采购，威高泰尔茂则是公司腹膜透析液的采购源。
根据威高血净披露，威高日机装及威高泰尔茂实际上是威高血净与合营方日机装及泰尔茂中国合资设立，属于合资企业性质。根据相关协议，威高日机装及威高泰尔茂授权威高血净在中国大陆地区独家销售其各自相关产品。
这样一来，在某些情形下，威高血净其实将自身定义为类似于贸易商的角色。
除此之外，在威高血净上市一年不到之际，公司还计划和威高系执行一项大额关联并购，用资产“腾挪”提升自身成色。
3月12日，威高血净宣布，公司发行股份购买资产暨关联交易获得上交所受理。具体来看，公司拟发行股份购买威高股份、威海盛熙和威海瑞明持有的威高普瑞100%股权，交易价格约为85.11亿元。
根据公告，这次交易全部采用股份对价的方式来支付，发行价格为31.29元/股，发行股数达2.72亿股，无需威高血净付出“真金白银”。
资料显示，威高普瑞主营涉及预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材，其预灌封产品国内市场占比均超过50%，在国内市场行业中排名第一，在国际市场销量位列行业前五。目前，威高普瑞的生意对应新药需求，典型的包含来自疫苗、抗凝血类药物/GLP-1类控糖/减重药物及胰岛素等生物药。
根据相关公告，2025年前三个季度，威高普瑞实现营收14.12亿元，净利润4.86亿元。按照同期相比，威高普瑞的营收相比威高血净少了约13亿元，但净利润较威高血净多出约1.4亿元。
整体来看，随着威高普瑞被买断，威高血净将会从一家受集采承压的血透耗材公司变为涉及生物制药上游供应链业务的企业，使得公司又有“新故事”可讲。
背后“推手”陈学利
威高血净为何能够如此内部“腾挪”？这一切都离不开具有颇为热衷于资本运作的陈学利。
根据公开资料，威高系的核心人物是陈学利，后者带领威高系以2.5万元税务周转金起家，从一次性使用输液器开始创业，并在后来将生意逐步扩大到注射器、输血器、输液针等医疗耗材产品。
陈学利是一个有“谋略”的人，这不仅在业务层面，更反映在资本层面。早在2004年，威高股份就成功在港交所上市，打开了威高系的资本化序幕。
随后，在威高股份基础上，陈学利着眼于将威高系旗下的骨科资产推向二级市场。2015年，威高骨科向港交所递交上市申请，但在当年3月停止；一年后的2016年6月，威高股份宣布拟将威高骨科置入A股上市公司恒基达鑫，作价高达60亿元，不过也最终折戟。
陈学利没有就此放弃。2020年，威高骨科宣布计划赴科创板上市，并最终在2021年6月成功上市，结束了相对坎坷的IPO历程。
事实上，威高骨科并不缺钱，因为在2020年底，公司坐拥16亿元货币资金，且没有短期借款、长期借款。可见，就单纯扩大威高系资本版图而言，陈学利是非常渴望的。
威高骨科成功拆分之际，威高血净也启动了上市辅导。到2025年5月，同样是经历了数次波折后，威高血净成功登陆科创板，威高系再添又一资本“棋子”。
此外，陈学利还在2017年带领威高系通过并购美国爱琅医疗杀入介入医疗版块。到2020年，彼时有传闻称威高股份拟分拆爱琅医疗上市，市值介乎20亿美元至30亿美元，初步决定于香港挂牌；到目前为止，爱琅医疗的后续分拆事宜尚无新进度。
值得一提的是，同样也是在2017年，陈学利还出手了身处泥潭的华东数控。当年12月，彼时尚叫*ST东数的华东数控公告称，其第一大股东大连高金持有的股份由威高投资以2.83亿元竞得，威高投资将成为第一大股东。
在威高系麾下，华东数控已经走出了困境，不过截至目前，公司总市值仍然不足40亿元，“壳属性”明显。当然，这对陈学利来说也不是什么坏事。
从现有威高系业务来看，其可以分为医用制品、骨科、血液净化、普瑞、新商业产业、精准外科诊疗、介入、生基医疗、海外管理、数字科技等集团，总资产约八百亿元。未资本化资产体量庞大。
胡润百富榜显示，截至2026年1月15日，陈学利、陈林父子拥有125亿元财富，位列全球第2559位；而陈学利也被冠以“威海首富”的称号。往后看，陈学利在资本层面的一举一动，都将得到市场高度关注。
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